مخاوف من إنفاق كبرى التقنية تهز الأسواق مع تصاعد نفقات الذكاء الاصطناعي

بدأت طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي من قبل كبرى شركات التقنية تثير قلق المستثمرين. فقد أعلنت Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft عن خطط إنفاق رأسمالي مجمّع يتجاوز 740 مليار دولار هذا العام، وهو مبلغ تفسّره وول ستريت إلى حد كبير كإنفاق على مراكز البيانات والرقاقات. وانهارت هذه الثقة يوم الجمعة، حين تراجع مؤشر ناسداك بنسبة 2.9%، وتعرضت أسهم أشباه الموصلات لانتكاسة حادة: فقدت Nvidia 4%، وتراجعت Broadcom بأكثر من 5%، وانخفضت Qualcomm بنسبة 11%. أما Alphabet، التي كانت قد انهارت بنسبة 12% يوم الخميس — في أسوأ يوم تداول لها على الإطلاق، بخسارة بلغت 500 مليار دولار من قيمتها السوقية — فقد تراجعت مجدداً.

يتمحور القلق الأساسي حول أن الشركات التي كانت تحقق تقليدياً تدفقات نقدية حرة وفيرة من أعمالها الأساسية، بدأت تستنزف هذه التدفقات بسبب منافسة الذكاء الاصطناعي لتلك الأعمال نفسها. وتُعد Alphabet المثال الأوضح على ذلك. فقد سجّلت الشركة الأم لـGoogle تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بلغ 9.1 مليار دولار في الربع الثالث — وهو الربع الثاني على التوالي الذي تسجّل فيه خسارة — حتى مع ارتفاع الإنفاق الرأسمالي الفصلي إلى 51.4 مليار دولار. وتقدّر Alphabet أن إنفاقها الإجمالي هذا العام قد يصل إلى 205 مليار دولار، مع توقعات بمزيد من الزيادة في عام 2027. ويزيد الأمر تعقيداً أن النجاح الكبير لميزة AI Mode، وهي روبوت محادثة يعمل بالذكاء الاصطناعي ومدمج في محرك بحث Google، بدأ يؤثر على أكبر مصدر لإيرادات الشركة: إعلانات البحث، التي تمثل نحو نصف إيرادات Alphabet، والتي نمت بنسبة 12% فقط في الربع — أبطأ معدل نمو لها في خمسة فصول — في وقت تستثمر فيه الشركة مليارات الدولارات في تقنية الذكاء الاصطناعي التي قد تقوّض عمل الإعلانات الذي يموّلها.

وتُظهر Amazon و Meta النمط نفسه. فقد استنزفت Amazon صافي 42.4 مليار دولار من التدفق النقدي الحر خلال الأشهر الـ12 الماضية — في انعكاس تام عن تدفق نقدي حر إيجابي بلغ 14.8 مليار دولار في العام السابق — في وقت تخطط فيه لإنفاق رأسمالي قدره 220 مليار دولار هذا العام؛ وتراجع سهمها بنسبة 7% بعد نتائج يوم الخميس، على الرغم من نمو وحدة الحوسبة السحابية AWS بنسبة 39%. وسجّلت Meta تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بلغ 2.1 مليار دولار في الربع، وقد ترتفع توقعاتها الخاصة للإنفاق الرأسمالي إلى ما يصل إلى 145 مليار دولار هذا العام، وذلك جزئياً لتمويل Muse، وكيلها الجديد المجاني للذكاء الاصطناعي الشخصي، والذي وصفه الرئيس التنفيذي Mark Zuckerberg بأنه “يتطلب حوسبة مكثفة جداً لتشغيله”؛ ومع ذلك تلقّى سهم Meta ضربة بنسبة 10% الأسبوع الماضي، حتى مع نمو إيرادات الإعلانات بنسبة 26%. وكانت Microsoft الاستثناء، إذ سجّلت 18.6 مليار دولار من التدفق النقدي الحر الإيجابي وإنفاقاً رأسمالياً بلغ 45.2 مليار دولار — أقل من توقعاتها البالغة 50 مليار دولار — وعزت ذلك إلى تأخيرات في طاقة مزودين من طرف ثالث وليس إلى تراجع متعمد؛ ونتيجة لذلك، تراجعت أسهم الشركات الأصغر التي تؤجر طاقة حوسبة الذكاء الاصطناعي. وجمعت Microsoft و Alphabet و Amazon و Meta و Oracle معاً 326 مليار دولار من الديون هذا العام — ثلاثة أضعاف ما تم جمعه العام الماضي — إذ يجري تمويل جزء من توسّع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عبر الاستدانة بدلاً من السيولة النقدية الذاتية، وفقاً لـS&P Global Market Intelligence.

لماذا يهم

قد تعقّد هذه المخاوف طرح Anthropic العام الأولي المرتقب بشدة. فمستقبل الشركة يعتمد على تأمين كميات هائلة من طاقة الحوسبة، وذكرت صحيفة Financial Times يوم الجمعة أن Blackstone حذّرت مستثمريها من أن Anthropic قد لا تحصل على تصنيف ائتماني من فئة الاستثمار بعد طرحها للعامة، وهو ما قد يجعلها أكثر اعتماداً على كبار مزودي الحوسبة السحابية وعلى تمويل خارجي آخر لتغطية توسعها في الحوسبة.