طرح SpaceX للاكتتاب العام يكشف عن مخاطر في هياكل الشركات ذات الأغراض الخاصة (SPV) متعددة الطبقات

تُجري شركة SpaceX طرحها العام يوم الجمعة، مما يمثل اختباراً غير مسبوق للشركات ذات الأغراض الخاصة (SPV) متعددة الطبقات، وهي كيانات قانونية أُنشئت لتحقيق أهداف ضيقة أو محددة أو مؤقتة. ونظراً لأن الطلب على مخصصات أسهم SpaceX كان مرتفعاً للغاية، فقد تم تكديس بعض هذه الهياكل بعمق يصل إلى أربع أو خمس طبقات. ومع ذلك، فإن هذا الطرح العام، أو الاكتتاب العام الأولي (IPO) -وهو عملية طرح أسهم شركة خاصة للجمهور في إصدار أسهم جديد- يترك العديد من المستثمرين الذين دعموا شركة الطيران والفضاء من خلال هذه المركبات في حالة من عدم اليقين بشأن ملكيتهم الفعلية للأسهم. ووفقاً لما يقرب من اثني عشر مديراً لشركات SPV ومستثمرين في السوق الثانوية، قد يكتشف الداعمون في المركبات ذات الطبقات الدنيا أنهم يمتلكون أسهماً أقل مما يعتقدون، أو في حالات نادرة، قد لا يحصلون على أي أسهم على الإطلاق. وقد حظرت شركات أخرى، مثل Anthropic وAnduril، بالفعل هياكل SPV متعددة الطبقات.

تنبع التعقيدات الرئيسية من فترات الحظر بعد الاكتتاب العام (lock-ups)، وهي قيود تعاقدية تمنع المطلعين من بيع أسهمهم لفترة محددة بعد الاكتتاب العام. وبالنسبة لشركة SpaceX، من المقرر أن تستمر فترات الحظر المتتالية هذه لمدة أربعة أشهر تقريباً. ولن يبدأ مديرو شركات SPV في توزيع الأسهم على المستثمرين حتى يحصلوا هم أنفسهم على حق الوصول إلى الأسهم. ويُقدّر Justin Ernest، المؤسس والشريك الإداري لشركة Sabertooth Capital -وهي شركة تستثمر بشكل أساسي في شركات SPV من الطبقة الأولى- أنه بينما تمتلك شركة SPV من الطبقة الأولى 30 يوماً لتوزيع الأسهم، قد تضطر شركة SPV في الطبقة الدنيا إلى الانتظار ثمانية أو تسعة أشهر للحصول على التوزيع النهائي. ويتفاقم هذا التأخير بسبب ما وصفه أحد مستثمري السوق الثانوية بأنه “سلسلة تواصل” حيث لا يعرف كل مشارك سوى ما يحدث في الطبقة التي تعلوه مباشرة. بالإضافة إلى ذلك، قد يجد بعض المستثمرين في هذه الهياكل المعقدة أن حيازاتهم المتوقعة من الأسهم قد تآكلت بسبب الرسوم.

كما أدى الافتقار إلى الشفافية في هذه الهياكل المتراكمة إلى زيادة المخاوف بشأن احتمالات الاحتيال. على سبيل المثال، حُكم مؤخراً على Giovanni Pennetta، مدير شركة Sestante Capital، بالسجن لمدة أربع سنوات لتلفيقه ادعاءات بالوصول إلى مخصصات غير موجودة في شركة تكنولوجيا الدفاع Anduril. ويواجه مستثمرون آخرون بالفعل انقطاعات في التواصل؛ حيث شارك Nick Davidov، مؤسس شركة رأس المال الاستثماري Davidovs Venture Collective، أن صديقاً له اشترى أسهم SpaceX من خلال شركة SPV مكونة من 2 طبقة في عام 2021 لم يتلقَّ رداً من مدير شركة SPV الخاصة به منذ عام. ويعتقد Idan Miller، الشريك الإداري في شركة السوق الثانوية Unicorns Exchange، أنه سيتم كشف المزيد من الجهات الفاعلة السيئة. وأشار Miller قائلاً: “بمجرد إزالة قيود حظر الأسهم، وبدء هذه الشركات (SPVs) في بيع الأسهم، سيتم الكشف عن بعض هذه المركبات كجهات محتالة أو عمليات احتيال”.

لماذا يهم

يُعد طرح SpaceX للاكتتاب العام اختباراً رئيسياً لمشروعية هياكل الشركات ذات الأغراض الخاصة (SPV) متعددة الطبقات، حيث يواجه المستثمرون حالة من عدم اليقين الكبير فيما يتعلق بملكيتهم الفعلية للأسهم بسبب سلاسل الملكية المعقدة وفترات الحظر.