مبيعات الأسهم الثانوية تتطور من مدفوعات للمؤسسين إلى مزايا للموظفين

في الأسبوع الماضي، أعلنت شركة Clay، الناشئة في مجال أتمتة المبيعات بالذكاء الاصطناعي، أن موظفيها يمكنهم بيع أسهمهم من خلال عرض شراء ثانوي — وهي معاملة ثانوية يبيع فيها الموظفون أسهمهم — بتقييم قدره 5 مليارات دولار. ويمثل هذا زيادة تزيد عن 60٪ عن التقييم السابق للشركة البالغ 3.1 مليار دولار والذي أُعلن عنه في شهر أغسطس، ويأتي ذلك في الوقت الذي ضاعفت فيه Clay إيراداتها السنوية المتكررة (ARR) ثلاث مرات لتصل إلى 100 مليون دولار في عام واحد. وتسلط هذه الصفقة الضوء على اتجاه أوسع في السوق، حيث تستخدم الشركات الناشئة سريعة النمو مبيعات الأسهم الثانوية لتوفير السيولة للموظفين بدلاً من الاكتفاء بالمؤسسين فقط. ومن الأمثلة الحديثة على هذا الاتجاه:

• Clay: سمحت للموظفين ببيع أسهمهم بتقييم قدره 1.5 مليار دولار في شهر مايو، قبل خيارها الأخير للبيع بتقييم قدره 5 مليارات دولار.
• Linear: أكملت الشركة المنافسة لـ Atlassian والقائمة على الذكاء الاصطناعي عرض شراء ثانوياً بتقييم قدره 1.25 مليار دولار.
• ElevenLabs: سمحت شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة ببيع أسهم ثانوية للموظفين بقيمة 100 مليون دولار بتقييم قدره 6.6 مليار دولار.

قد تبدو مبيعات الأسهم الثانوية هذه، التي تتم بتقييمات أعلى للشركات الشابة، في البداية وكأنها تسييل مبكر للأصول يذكّر بفقاعة عام 2021. فخلال تلك الحقبة التي اتسمت بسياسة سعر الفائدة الصفري (ZIRP)، كانت المعاملات الثانوية تركز في كثير من الأحيان على المكاسب المفاجئة للمؤسسين. وكان أبرز مثال على ذلك شركة Hopin، حيث باع مؤسسها Johnny Boufarhat أسهماً بقيمة 195 مليون دولار، بحسب ما ورد، قبل أن تُباع أصول الشركة في نهاية المطاف بجزء بسيط من تقييمها الذي بلغ ذروته عند 7.7 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هيكل السوق اليوم مختلف؛ فبدلاً من تركيز المدفوعات في القمة، يتم هيكلة المعاملات الحالية كعروض شراء ثانوية تشمل جميع الموظفين ومصممة لتوزيع المكاسب على القوى العاملة.

ينظر المستثمرون والمؤسسون إلى هذا التحول نحو السيولة التي تشمل جميع الموظفين كأداة صحية للتوظيف والاحتفاظ بالمواهب، في ظل بقاء الشركات خاصة لفترات أطول. وقد صرح Kareem Amin، المؤسس المشارك لشركة Clay، في وقت سابق بأن الهدف من هذه العروض هو ضمان عدم تراكم المكاسب لدى عدد قليل من الأشخاص فقط. وأشار Nick Bunick، الشريك في شركة رأس المال الاستثماري NewView Capital التي تركز على المعاملات الثانوية، إلى أنه لم يرَ أي سلبيات لهذه المعاملات حتى الآن. وقال Bunick: “القليل من السيولة أمر صحي، وقد رأينا ذلك بالتأكيد في جميع أنحاء النظام البيئي”.

ومع ذلك، يحذر بعض خبراء السوق الثانوية من الآثار الجانبية المحتملة إذا أصبحت هذه المعاملات بديلاً طويل الأمد للاكتتابات العامة الأولية (IPOs). وأشار Ken Sawyer، المؤسس المشارك والشريك الإداري في شركة Saints Capital المتخصصة في المعاملات الثانوية، إلى أنه على الرغم من أن هذا الاتجاه إيجابي للموظفين، إلا أنه يمكّن الشركات من البقاء خاصة لفترة أطول. وهذه الديناميكية تقلل السيولة للمستثمرين في رأس المال الاستثماري، مما يخلق بدوره تحدياً للشركاء المحدودين (LPs) — وهم المستثمرون المؤسسيون الذين يدعمون صناديق رأس المال الاستثماري.

لماذا يهم

تتحول مبيعات الأسهم الثانوية من مدفوعات تركز على المؤسسين إلى عروض شراء تشمل جميع الموظفين. وتستخدم الشركات الناشئة هذه المعاملات بشكل متزايد كأدوات للتوظيف والاحتفاظ بالمواهب لإرضاء الكفاءات مع البقاء كشركات خاصة لفترات أطول.